目前亚马逊云服务（AWS）在云基础设施市场仍保持领先地位，但正面临来自微软（MSFT.US）和谷歌（GOOG.US）的激烈竞争，当前三大巨头均加大了投资力度，以期在AI热潮中抢占先机，但是对比于微软和谷歌期内强劲的AI云业务增速，亚马逊的巨大投入回报似乎稍显逊色。
先来看看亚马逊2025年第2季业绩。
广告营收增长亮眼
亚马逊2025年第2季的营收为1,677.02亿美元，同比增长13.33%，高于市场预期的1,620.9亿美元（LSEG数据，下同）；经营溢利为191.71亿美元，同比增长30.66%，经营利润率按年提升了1.52个百分点，至11.43%。
先来看电商业务，针对关税问题，亚马逊CEO贾西表示，从目前的观察看，今年上半年尚未出现需求下降或者价格显著上扬的情况。他指出，其平台上的卖家群体极为多元，总计超过200万，在是否将更高的成本转嫁给消费者的问题上也抱有不同的态度。
同时他强调，进一步提升配送速度仍是其核心重点，而自动化和机器人技术也是其长期提升成本效率、改善客户体验的重要助力，亚马逊在全球履约网络部署的机器人数量已达100万台，并在最后一公里创新中心推出多项创新，包括自动化包裹分拣技术，以及能将包裹送到员工舒适操作高度的技术。
此外，亚马逊推出了一款AI工具DeepFleet，如同交通管理系统，协调机器人的移动路径以找到最优路线，减少拥堵，将机器人的行进效率提升10%。机器人技术与生成式 AI 的结合才刚刚起步，尽管已取得显著进展，但未来几年的发展仍处于早期阶段。
亚马逊广告业务表现亮眼，季度收入达156.94亿美元，同比增长22.89%，相比之下，全球最大广告平台谷歌（GOOGL.US）的6月财季广告营收为713.40亿美元，按年增长10.41%，而主要依靠广告收入的社交媒体运营商Meta（META.US）第2季广告收入为465.63亿美元，按年增长21.48%。而微软6月财季的广告营收为35.91亿美元，按年增长17.16%。亚马逊的广告营收增幅均高于三大科技巨头。
管理层解释，广告业务的强劲增长受品牌推广业务推动（流量表现强劲），其通过全漏斗广告模式帮助品牌连接客户，这一策略正获得积极反响。
云科技业务表现虽好，却被同行比了下去
AWS（亚马逊云科技）方面，第2季营收为308.73亿美元，按年增长17.47%，最近12个月营收为1,163.78亿美元，按年增长18.05%；第2季，AWS的分部经营溢利为101.60亿美元，按年增长8.85%，分部经营利润率按年下降2.61个百分点，按季下降6.54个百分点，至32.91%。管理层解释，有一半的原因与股票薪酬支出的季节性增加，年度薪酬周期的时间安排相关；此外，折旧费用上升以及汇率同比波动的负面影响也对AWS利润率造成压力，因亚马逊对AWS已进行巨额投资。
相比之下，微软的Azure及其他云服务营收于6月财季增长了39%，远高于AWS的增幅，而全年收入则超750亿美元，按年增长34%，与亚马逊的差距进一步缩小，微软还预计下一季仍有37%的增幅。
谷歌云的2025年第2季营收也有按年31.67%的增幅，至136.24亿美元，云业务的经营利润率也显著改善，从上年同期的11.33%和上个季度的17.76%，大幅提升至20.74%。谷歌云截至今年6月止的12个月营收为491.92亿美元，按年增长31.09%，均显著高于AWS的增幅。
对于AWS业务，亚马逊CEO在业绩发布会上表示：期内，亚马逊与百事可乐（PEP.US）、爱彼迎（ABNB.US）、派乐腾（PTON.US）、纳斯达克、伦敦证券交易所、日产汽车、GitLab、SAP、华纳兄弟探索、12 Labs、FICO、伊比利亚航空、SK 电讯、国民西敏寺银行等公司签署了新协议，助其向云端转型。在快速发展的生成式AI领域，AWS的相关业务正以三位数同比增速增长，规模达数十亿美元，且目前供不应求。
他还从三方面说明：
第一，硬件方面：亚马逊的定制AI芯片Trainium 2已实现大规模产能落地，成为Anthropic最新一代Claude模型，以及Amazon Bedrock等核心服务的基础支撑。AWS还推出了由英伟达（NVDA.US）Grace Blackwell超级芯片驱动的Amazon EC2实例，这是AWS性能最强的英伟达GPU加速实例。
第二，在Bedrock（亚马逊云科技生成式AI服务平台）：其近期新增了Anthropic的Claude 4模型，成为Bedrock上增长最快的模型；亚马逊自研的前沿模型Amazon Nova的采用率也持续走高，现已成为Bedrock上第二受欢迎的基础模型。此外，其还推出Agent Core等协助式智能体。
第三，AWS开始在AI栈的顶层推出更强大的应用：智能体AWS Transform能将大型机现代化周期从数年缩短至数月，将VMware TC2转换速度提升高达80倍，还能简化从.NET Windows到.NET Linux的迁移，使.NET应用的许可成本降低40%。其刚刚还发布了自主性集成开发环境编码智能体Kiro。
亚马逊的CFO表示：第二季度，随着企业将重心转向新举措、把更多工作负载迁移至云端、重启或加速现有本地部署向云端的迁移，以及运用生成式AI的能力，亚马逊的生成式AI和非生成式AI业务均实现增长。
管理层预计AWS的营业利润率会随时间波动，部分原因是其在不同时期的投资力度不同，且该公司将继续加大在芯片、数据中心和电力方面的资本投入，以把握生成式AI的机遇。
值得留意的是，注重现金流的亚马逊过去12个月的自由现金流为181.84亿美元，按年下降65.67%，尽管其最近12个月经营现金净流入有1,211.37亿美元，按年增长12.21%，但资本开支高达1,029.53亿美元，按年大增87.26%，是导致其自由现金流显著下降的主要原因。
这一支出规模远高于其竞争对手。
微软截至2025年6月末止的12个月资本开支为882亿美元，谷歌为669.80亿美元，均远低于亚马逊，但是微软和谷歌的AI云业务增长却跑赢亚马逊，这是引发投资者担心的主要原因。微软和谷歌均表示将在2026年继续增强对AI基础架构和算力构建的投入，若其投入回报比继续跑赢亚马逊，亚马逊的前景变得微妙。
亚马逊管理层透露第2季资本支出（现金形式）为314亿美元，预计第2季的资本支出水平能大致反映今年下半年的季度资本投资节奏。AWS仍是主要投入方向，其投资用于支持AI服务需求，且越来越多地投向定制芯片（如Trainium），同时也为支持北美和国际板块投入技术基础设施。此外，亚马逊还会持续投资履约和运输网络，通过建设当日达配送设施、引入机器人与自动化技术，支撑业务增长、提升配送速度并降低服务成本。
结语
亚马逊超预期的财报未能抵消市场对其核心隐忧的焦虑：AWS增速落后于微软、谷歌，利润率环比大幅下滑，而高额资本支出与收入增速落后于同行的反差，更让投资者质疑其AI投入的效率与回报节奏。尽管广告业务增速亮眼、履约网络优化持续见效，但在AI云竞赛的关键赛道上，亚马逊正面临“投入更大却跑得更慢”的信任考验，这或许是市场用脚投票的核心逻辑。
作者：毛婷